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最佳股票分析师:带工厂的股票为什么不能买?机场股票却能买?

 

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本文来源:张化桥,曾连续多年获最佳股票分析师。

 

好几年前,我在《财经》杂志发表了一篇杂文,中心思想是“聪明的股民不要买带工厂的股票”。6年来,这篇文章被不少人引用或者批评,我也一直在检讨。今天,我把这些思考和观察作一个回顾。

 

首先,我的基本观点还是没有变化:工厂就需要研发和资本投入,但是由于科技的进步、替代品的出现或者消费者口味的变化,工厂的前期投入有可能会泡汤。而且,研发是一个永无止境的过程。为了赚取3亿元,先要投入2亿元;今年赚了3亿元,明年要再投4亿元;明年赚5亿元,后年再要投6亿元。不然,你就落后了。有大量固定资产的企业在遇到市场变化时,掉头转向很困难,这样的公司越做越大,但股东们最终却所获不多。从长远来看,毕竟是现金流决定企业价值,而这些公司的现金流往往不怎么好看。由于经常增发新股(集资),股东股份难免被摊薄得很快。另外,质量管理、成本控制和营销都是让人头疼的事。相比较而言,“轻资产”的企业和服务性企业似乎有很大的优越性。

 

其次,我原来的观点确实也太极端了,至少有以偏概全的问题。长期以来,海内外有大量工业企业给投资者带来了巨额的财富。工厂,特别是需要巨额投资的工厂,本身就是一个进入门槛。世界上有钱的企业毕竟是少数;而且,投资额越大,门槛就越高;加上有钱的人们也未必都有胆量或者意愿或者科技来跟你竞争,这就使得你在很高的固定资产的壁垒后面大赚特赚。不过,在资金越来越便宜的今天,这种优势很难持续。资本市场的功能之一就是帮助钱虽然不多、但是胆量够大并且好像有点组织能力的人们挑战那些高投资额的门槛。所以,你的投入越大,风险也就越大。

 

如果你认真分析一下大量制造企业的利润的真正来源,你会发现,它们的工厂实际上在拖他们的后腿。如果没有工厂的话,它们的利润率会更高。也就是说,它们的工厂虽然帮倒忙,但是足以被其他方面(研发、营销、特许经营权、地理位置或者矿藏)的优势所抵消和掩盖。有人可能会说,它们的工厂是使它们其他诸多方面的优势得以体现的载体。这种情况当然是有的,但是,在绝大多数情况下,生产是可以外包的(比如

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